בורסות בהן מונפקים ETF-ים עברו לאחרונה ארגון-מחדש, לאור סדרת המיזוגים ורכישות שבוצעה בשנים 2005-2007, אשר יצרה 3 קבוצות-ענק של בורסות בעולם, אותן נסקור בהמשך. שילוב של התפתחות טכנולוגית וצרכים חדשים מצד חברות מונפקות, סוחרים ומשקיעים הביאו להיווסדן של 3 בורסות וירטואליות חדשות.

הצרכים החדשים:

1. צמצום דרישות המינימום להנפקה – העידן הטכנולוגי מאפשר למשקיעים לזהות פוטנציאל ולרצות לרכוש חלק גם של חברות קטנות מאוד, ללא היסטוריית מכירות יציבה ואף במקרים קיצוניים חסרות מודל עסקי מוכח.
2. צמצום התהליך והזמן הנדרש כדי להנפיק חברה – בעוד שבעבר היה מדובר בתהליך מורכב, ארוך ויקר, היום ניתן להנפיק חברה בתוך 6 חודשים.
3. היווצרות חברות בינלאומיות – גלובליזציה של התהליכים העסקיים, שווקים פתוחים והאינטרנט מאפשרים למשקיעים מכל רחבי הגלובוס להיחשף לפעילות העסקית של חברות ולרצות להשקיע בהם, או במדדים המבוססים עליהם.
4. ריבוי ניירות-ערך וסחירות ניירות-ערך – שליטה יעילה במסחר  באלפי מניות חברות בכל בורסה אינה יכולה להתבצע ביעילות ובהוגנות על ידי בני-אדם.
5. עשיית-שוק אלקטרונית – עשיית-שוק יכולה להתבצע באופן אלקטרוני באופן יעיל ומהיר.
6. הורדת עלויות הקניה והמכירה של ני"ע – הטכנולוגיה מאפשרת להוזיל את עלויות הקניה והמכירה של ניירות-ערך.
7. הכנסת רובוטים סוחרים – אחוז גדול מאוד מהמסחר בבורסות מתבצע כיום באמצעות מערכות ממוחשבות המסוגלות לממש אסטרטגיית מסחר באופן אוטומטי ומבלי להיות מושפעות מהטיות אנושיות. מערכות אלה דורשות יכולת תגובה מהירה מהבורסה.
8. מוצרים מדדיים – תעודות-סל, ETF-ים, ETN-ים הינם מוצרים מדדיים המבוססים על כמות גדולה מאוד של ניירות-ערך. המוצרים הללו מציגים את הרכבם באופן שקוף בכל רגע למשקיעים ולסוחרים ויכולים להתקיים רק בסביבה אלקטרונית של סחירות גבוהה.
9. ביקוש מצד המשקיעים למוצרים מדדיים רב-לאומיים.

בורסות באופן מסורתי התפתחו בתוך מדינות, כדוגמת הבורסה לניירות-ערך של תל-אביב, בה נסחרות מניות של חברות ישראליות. אבל כללי המשחק השתנו וכיום בורסות מקומיות מאבדות באופן הדרגתי מחשיבותן. חברות ישראליות מנפיקות היום גם ב- NASDAQ וב- AIM, המאפשרות להן חשיפה גלובלית והנפקה זולה יותר ומהירה יותר.

כל התהליכים הללו דחפו להיווצרות תאגידים רב-לאומיים המאגדים כמה בורסות. שני התאגידים הבינלאומיים NYSE Euronext ו- NASDAQ OMX כוללים בורסה עיקרית לחברות גדולות, בורסה אלטרנטיבית וגמישה לחברות קטנות, בורסת נגזרים ובורסה וירטואלית (בורסה אלקטרונית שאינה מזוהה עם מיקום גיאוגרפי מסוים).

 NYSE Euronext
NYSE (New York City)
AMEX (New York City)
NYSE Euronext (Paris)
NYSE Alternext (Paris)
NYSE Arca

זהו התאגיד הבורסאי הגדול ביותר בעולם. בורסת AMEX האמריקאית הוותיקה שייכת לו אף היא. לצד הבורסות העיקריות באמריקה ובאירופה נוסדו גם בורסת ה- Alternext האירופאית המיועדת לחברות קטנות ובורסת ה- Arca הוירטואלית המיועדת לאותה מטרה בארה"ב. כדי לאפשר יותר סחירות ומהירות העביר התאגיד את כל פעילות ה- ETF וה- ETN לבורסת Arca, המהווה כיום המתחרה העיקרית של בורסת NASDAQ. למעשה, מדד 100 מניות הטכנולוגיה NYSE Arca Tech 100 הוא המתחרה החדש של ה- QQQ הותיק (הכולל מניות גם מבורסת NASDAQ וגם מבורסת Arca). השנה אף הונפק עליו ETF. הסימול שלו הוא NXT והוא גובה דמי ניהול של 0.5%. כלולות בו חברות כמו Apple, IBM, Adobe, BMC ועוד. בבורסת Euronext גם נסחרים ETF-ים.

NASDAQ OMX
NASDAQ (New York City)
OMX (Stockholm)
OMX Nordic + OMX Baltic
First North
NASDAQ OMX Pan European Market

התאגיד השני בגודלו נוצר לפני שנה בדיוק כאשר NASDAQ קנתה את בורסת OMX השוודית, בה נסחרות חברות מארצות סקנדינביה ומהארצות הבלטיות. לאחרונה הם הודיעו על פתיחת בורסה פאן-אירופאית חדשה ((NASDAQ OMX Pan European Market המיועדת לחברות אירופאיות גדולות. בורסה חדשה נוספת שמוקמת כיום בידי התאגיד היא First North, והיא התשובה שלו להצלחת ה- AIM בלונדון. ב- NASDAQ נסחרים כיום ETF-ים רבים. לאחרונה הציג התאגיד את מדד NASDAQ OMX 100, הכולל את 100 החברות הגדולות הנסחרות בבורסות התאגיד.

London Stock Exchange
London Stock Exchange (London)
AIM (London)
Borsa Italiana (Milan)

לאחר מספר נסיונות כושלים, ויתרה NASDAQ OMX על השתלטות על בורסת לונדון, אשר מצידה השתלטה על Borsa Italiana האיטלקית. לבורסת לונדון העיקרית יש בורסת משנה חדשה יחסית המיועדת לחברות קטנות – AIM, בה הונפקו חברות ישראליות רבות בשנים האחרונות. בבורסת לונדון נסחרים ETF-ים רבים.

מזל טוב ! לעולם המדדים הצטרף היום תינוק חדש, שנולד עם צירי לידה קשים: YYY, ה- ETF האקטיבי הראשון בעולם. זו בשורה טובה להורים ממשפחת ה- ETF, שהם בעצם בני 28 השנה (ה- ETF הראשון בעולם, TIPS 35,  הומצא בקנדה בבורסת טורונטו בשנת 1990). זו בשורה רעה למשפחת קרנות-הנאמנות, שיאלצו להאבק עתה עם יריב חזק מהם. עתה, כשגם היתרון האחרון נלקח מהם, יאלצו לעבוד קשה מאוד כדי להצדיק דמי ניהול גבוהים.

למי שהפסיד את הכתבה מ- 12 במרץ, תזכורת זריזה:
בעקבות לחצים של מספר שנים על ידי מנפיקות ה- ETF בארה"ב נכנע ה- SEC ללחץ ואישר שינוי במנגנון הפעולה של ETF-ים, המאפשר הנפקת מוצרים אקטיביים לחלוטין ויחד עם זאת שקופים לחלוטין. למוצרים החדשים יהיה המרכיב היחיד שלא היה קיים עד כה בעולם ה- ETF: אפשרות ניהול על ידי מנהלים בשר ודם.
Bear Stearns זכתה בכבוד עם ה- YYY שלה, אשר יכלול מגוון רחב של ניירות-ערך חסרי סיכון (אג"ח ממשלתי, מוניציפאלי וקונצרני, פקדונות בנקאיים ועוד) ומטרתו להשיג תשואה עודפת על פני אג"ח אמריקאי לטווח קצר. שמו המלא הוא Bear Stearns Current Yield Fund. ב- 13 במרץ הודיעה החברה על קשיי נזילות רציניים מאוד ובעקבותיהם ירד ערך השוק של החברה בעשרות אחוזים וההנפקה בוטלה עד הודעה חדשה. כרגע עומדים בעלי המניות של החברה בפני החלטה האם למכור את החברה ל- J. P. Morgan Chase. החברה החליטה היום כי למרות הכל תממש החברה את הבטחתה ותנפיק את ה- ETF האקטיבי הראשון. כמובן שהמשקיעים לא ינהרו בהמוניהם, אבל כפי שההסטוריה הוכיחה בעולם המדדים, אפקט הראשוניות משמעותי מאוד (ראו מקרה QQQQ ו- SPY).

איך שומרים גם על שקיפות וגם מצליחים לשנות את הרכב התיק מדי יום ולעקוב במדויק את הסל ? באמצעות פרסום המדד בסופו של כל יום, ולא במהלכו.
הבאה בתור שתנפיק ETF אקטיבי היא PowerShares. בניגוד ל- YYY, היא תנפיק מוצר מנייתי על מניות בלו-צ'יפ (סיקרנו את הנושא בתחילת השבוע וגם בעבר).

אנחנו ב- ETF.co.il כמובן נמשיך לעדכן אותכם בהתפתחויות.

הסיווגים החשובים ביותר בהם משתמשים מנהלי השקעות כדי לבזר את תיקי לקוחותיהם הם:

1. אופי – ערך מול צמיחה (Value, Growth)
2. גודל (Cap)
3. סקטור.
4. מדינה/ איזור גיאוגרפי.

תעודות-סל ו- ETF-ים רבים מבוססים על מדדים של סיווגים מעורבים: למשל iShares S&P MidCap 400 Growth Index Fund (סימול: IJK) מבוססת על מדד מעורב של גודל (בינוני) ושל אופי (צמיחה). או למשל Claymore/AlphaShares China Small Cap Index ETF (סימול: HAO) המבוססת על מדד מעורב של מדינה (סין) ושל גודל (קטן).

על סיווג של ערך/צמיחה כתבנו כבר. היום נתמקד בסוג השני: גודל חברה.

אנחנו מחלקים את המניות הנסחרות בבורסות בעולם ל- 5 סוגים:

1. מיקרו – Micro Cap – היקף נכסים של פחות מ- 250 מיליון $
2. קטנות – Small Cap  - היקף נכסים של 250 מיליון $ עד 2 מיליארד $
3. בינוניות – Mid Cap – 2 מיליארד $ עד 10 מיליארד $
4. גדולות – Large Cap – מעל 10 מיליארד $. מרבית המדדים הגדולים שייכים לסוג הזה (NASDAQ 100, S&P 500).
5. טיטאנים – או חברות-ענק – או בלו צ'יפ – Mega Cap – למשל אלו המופיעות במדד הדאו ג'ונס (DJIA).

הסיווג הזה מתבסס על שווי-שוק של החברה, ולא על ערכה לפי דוחותיה הכספיים (ערכה הפנימי), כלומר ממספר מניותיה כפול מחיר המניות. לפיכך, במקרים רבים – כמו למשל בתקופת בועת ההייטק – מתקבל מדד מוטה כלפי מעלה (הערכת יתר של השוק) או כלפי מטה (הערכת חסר).

למה אנחנו משתמשים במשתנה הגודל כדי לבזר תיק-השקעות ?

מכיוון שקיימים הבדל בין חברות בגדלים שונים, בעיקר בשני משתנים: רמת סיכון ופוטנציאל צמיחה. חברות קטנות יותר מסוכנות יותר (כלומר בעלות סטיית תקן גבוהה יותר), אך הן צומחות מהר יותר אם הן רווחיות (או שהמשקיעים חושבים שהן יהיו רווחיות). חברות גדולות יותר מסוכנות פחות, אך צומחות לאט יותר. למשל, במכתבו האחרון של וורן באפט לבעלי המניות של ברקשייר האת'ווי הוא מתריע בפני המשקיעים לבל יצפו לשיעור תשואה שנתית ממוצע  גבוה כשם שזכו לראות בעבר, וזאת עקב גודלה העצום של החברה.

חברות קטנות נפגעות ראשונות בעת מיתון. בשנות צמיחה הן משיגות תשואה גבוהה משמעותית מתשואת מדדי השוק הרחבים.
חברות גדולות נפגעות פחות בעת מיתון, אך בשנות צמיחה הן אינן מצליחות להשיג תשואה עודפת על המדדים המובילים, בדרך-כלל.

המצב בו שרוי שוק-ההון האמריקאי מעניין במיוחד, מכיוון שחברות-ענק מתחום הבנקאות והפיננסים נפגעו במשבר הסאב-פריים ועשויות ויתכן שלא ישיגו תשואה עודפת בשנות המיתון. עם זאת, יש אנליסטים שטוענים כי המצב הזה דווקא יוצר הזדמנויות השקעה טובות היום, מכיוון שבתום המשבר הן יצמחו חזרה במהירות.

היצע המוצרים על בסיס גודל הוא גדול מאוד, ולכן נבחר רק מספר דוגמאות של מוצרי גודל לא מעורבים:

מיקרו:

iShares Russell Microcap Index – Symbol: IWC
PowerShares Zacks Micro Cap – Symbol: PZI

גודל קטן:

iShares S&P SmallCap 600 Index – Symbol: IJR
SPDR DJ Wilshire Small Cap – Symbol: DSC

הרחבנו בעבר לגבי חברות קטנות.

גודל בינוני:

iShares Russell Midcap Index – Symbol: IWR
iShares S&P MidCap 400 Index – Symbol: IJH
MidCap SPDRs – Symbol: MDY
SPDR DJ Wilshire Mid Cap – Symbol: EMM

גודל גדול:

SPDR DJ Wilshire Large Cap – Symbol: ELR
Vanguard Large Cap ETF – Symbol: VV

מגה :

Diamonds – Symbol: DIA
Rydex Russell Top 50 – Symbol: XLG

בעבר הרחבנו גם לגבי טיטאנים, וגם לגבי אסטרטיגיית כלבי הדאו.

מה לגבי ההיצע המקומי ? לא מצאנו תעודות-סל המתמקדות בגודל של חברות אמריקאיות (מלבד כמובן אלו המבוססות על מדדי-ייחוס מקובלים של חברות גדולות כמו NASDAQ, S&P, פוטסי, ראסל וכו'). כפי הנראה אין להן דרישה בקרב המשקיעים הישראליים. זה חבל, כי הם כלים מצויינים לביזור השקעות.

הערה: הצלחנו לאתר תעודה אחת שמתמקדת בחברות אירופאיות בגודל בינוני : קסם מיד-קאפ אירו המבוססת על מדד Dow Jones STOXX 600 Euro 200

אזהרה: את הכתבה הבאה לא כולם יאהבו. פרסמתי כאן הרבה סקירות על תעודות-סל פופולאריות, וזכיתי מהרבה גולשים לתגובות חיוביות. אף-על-פי-כן, החלטתי להסתכן בכתיבת סקירה בנושא לא פופולארי. מה ש"חם" עכשיו בשוק הוא שווקים מתעוררים, מניות צמיחה קטנות, סחורות, אנרגיה. משקיעים רבים, שהגישה שלהם היא "ללכת עם המגמה בשוק", משיגים תשואות יפות בטווח הקצר, תוך שימוש בני"ע בסיכון גבוה, בדרך-כלל. אני מודה שחברים שמבקשים ממני המלצה מה לקנות מתאכזבים בדרך-כלל מהתשובות שלי: אני לא מתלהב כל כך מהשקעות עדר בסיכון גבוה ונהנה הרבה יותר לדבר על הטווח הארוך הנראה לעין. להשקעות הבאות צריך הרבה מאוד סבלנות, וקיים סיכוי סביר להפסדים בטווח הקצר.

ידוע כי קיימת מחזוריות בין שנות צמיחה לשנות מיתון: בשנות צמיחה מניות של חברות קטנות ובינוניות משיגות תשואות-יתר ואילו מניות חברות גדולות משיגות תשואות-חסר. בשנות מיתון קורה בדיוק ההיפך. בשנים האחרונות, שהיו שנות צמיחה בארה"ב, השיגו תעודות הסל של חברות הענק תשואות נמוכות מאוד יחסית למדדים המובילים. לטענת המורנינגסטאר, מניות הענק בארה"ב ובעולם (מכונות גם בשמות טיטאנים, מגה-קאפס, ביג-קאפס) מתומחרות בחסר על ידי השוק. במיתולוגיה היוונית גורשו הטיטאנים, אשר היו במשך דורות רבים שליטי היקום, על ידי צאצאיהם, האלים האולימפיים. האם יתעוררו הטיטאנים וישובו לכבוש את העולם? אם אכן יפגע שיעור הצמיחה בארה"ב בשנים הבאות באופן משמעותי, צפויות חברות הענק להשיג תשואות-יתר. בראשם עומדים תאגידי הבנקאות והפיננסים הגדולים בעולם, כמו בנק אוף אמריקה, סיטיגרופ, ג'יי פי מורגן.

השקעה בטיטאנים אפשרית באמצעות תעודות-הסל הבאות :
1. streetTRACKS DJ Global Titans, שסימולה DGT. נכסי התעודה מבוזרים בארה"ב ובעולם, כאשר 63% בארה"ב, והשאר בבריטניה, אירופה, יפן ודרום-קוריאה. סה"כ 50 חברות.

2. iShares S&P Global 100 – דומה מאוד ל- DGT, רק שכאן רק 50 בארה"ב. הגרף של השתיים צמוד מאוד. סימנה IOO.

3. Rydex Russell Top 50 שסימולה XLG – התעודה כוללת 50 חברות ענק בארה"ב בלבד.

4. למי שמעוניין בחשיפה מלאה ל – 50 החברות הגדולות באירופה – streetTRACKS DJ Euro Stoxx 50 שסימנה FEZ והיא נסחרת ב- NYSE. לא מדובר כאן בחברות ענק בקנה מידה אמריקאי, אלא בחברות גדולות כגון נוקיה וסימנס.

5. תעודת סל ישראלית חדשה היא תאלי גלובל, שעוקבת אחרי אותו מדד כמו DGT. דמי הניהול שלה הם 0% והיא מחלקת 67% מהדיבידנדים לרוכשים, מדי רבעון.