אז מה יותר טוב? קרן נאמנות מדדית או תעודת-סל?

תעודות-הסל הן הכוכב העולה בשוק ההון בשנים האחרונות. בשנת 2007 בלבד עלה היקף נכסיהן ב- 75%. מתחרותיהן, קרנות-הנאמנות, שבעבר זכו לתשומת הלב הבלעדית של המשקיעים, צפו בשקט יחסי כיצד נוגסות תעודות-הסל בעוד נתח מכספם של המשקיעים. רבות מהן אף השקיעו את הכסף שהושקע בהן בתעודות-סל.
זה היה כמובן עניין של זמן עד שאחת ממנפיקות קרנות-הנאמנות הגדולות תרים את הכפפה ותציג קרנות-נאמנות  מדדיות פאסיביות המהווה מתחרה משמעותי לתעודות-הסל. התחרות מתבטאת בפועל בהשוואת דמי הניהול ל- 0%, כפי שמציעות תעודות-הסל על המדדים ת"א 25, ת"א 75 ות"א 100. כדי לקדם מכירות היא מנסה לזהות את המוצר כגרסה של המוצר המקביל האמריקאי ETF ולהציג עצמה כעדיפה על תעודות-הסל. סביר להניח שגם קרנות-נאמנות נוספות יבואו בעקבותיה. תהליך מקביל קרה גם בארה"ב בעבר, כאשר מנפיקת הקרנות-נאמנות המדדיות הוותיקה וואנגרד ניסתה להילחם ב-ETF. בשלב מסוים היא נכנעה והנפיקה ETF-ים אף היא.
גם תעודות-סל וגם קרנות-נאמנות מדדיות מגלמות יתרונות עבור המשקיעים ובראש וראשונה היכולת להשיג תיק השקעות מבוזר מאוד הנצמד למדד פאסיבי – אסטרטגיה שהוכחה במחקרים כיעילה ברוב מכריע של המקרים מול ניהול אנושי. אולם, השוואה נכונה ביניהם צריכה להיעשות על-פני מספר משתנים:

כפי שניתן לראות מן הטבלה, יתרונות רבים עליהם מצביעות קרנות-הנאמנות אינם רלבנטיים בפועל: יתרונות בדמי ניהול, מיסוי, אמינות עקיבה אחרי המדד והשקיפות המדדיות אינם חד-משמעיים ואינם משמעותיים מאוד מבחינתם של המשקיעים בתנאים של תחרות רבת-משתתפים, ולכן לא ניתן לומר כי קרנות-נאמנות מדדיות טובות יותר מתעודות-סל. כפי שניתן לראות, היתרון המשמעותי היחיד של קרן נאמנות מדדית על פני תעודת-סל הוא הפיקוח ההדוק יחסית עליה על ידי מנגנונים הקבועים בחוק הקרנות.

היתרון המשמעותי ביותר של תעודות-הסל על פני קרנות-נאמנות מדדיות הוא הנזילות והסחירות שלהן במהלך יום המסחר, ובמיוחד ברגעי מפולת. יתרון זה הוא מכריע מבחינתו של המשקיע בהשוואה ביניהן, לפי דעתי. פרסומי קרנות-הנאמנות כמובן מתעלמים לחלוטין מנושא זה, במכוון. מעבר לכך, המשקיע הלא-ביקורתי נפגע באשמת המחוקק, מכיוון שלתעודות-הסל אסור לפרסם את מוצריהן כמו קרנות-הנאמנות.

מה יקרה בהמשך בזירה הזו? אני מעריך כי אחרי שהמלחמה הוכרזה רשמית כעת, מכאן ואילך נראה התכתשות בלתי פוסקת של קרנות הנאמנות בתעודות-הסל בניסיונות להשיג את תשומת-ליבם וכספם של המשקיעים. קרנות הנאמנות יוציאו עוד ועוד מוצרים מדדיים וישתמשו ביתרון הפרסום במדיה שניתן להן על ידי שר האוצר. תעודות-הסל מנגד, ינסו להדוף בכל דרך העומדת לרשותן, מוגבלת ככל שתהיה. מכיוון שלשני המוצרים יש חסרונות, תוצאה אפשרית תהיה דרישה מצד ציבור המשקיעים להפוך את תעודות-הסל למוצר בן-כלאיים, כמו זה שנסחר מאז 1990 בהצלחה בכל בורסות העולם המערבי, ומסיבות רבות לא הוטמע בישראל. זהו ה-  ETF( Exchange Traded Fund) , הכולל את כל היתרונות של שני המוצרים. הוא נחשב לקרן נאמנות פתוחה בעלת מנגנון פעולה עצמאי הקבוע בחוק. הוא מפוקח בקפידה כמו כל קרן נאמנות וסחיר במהלך כל שעות המסחר כמו כל מניה. אפילו הרשות לני"ע הישראלית, המודעת לבעייתיות, יצאה בספטמבר 2005 ביוזמה ליצירת מבנה של קרן נאמנות פתוחה כמו של ETF אמריקאי, אך היוזמה התפוגגה ונשארה רק באתר האינטרנט שלה. אז כמה זמן יקח עד שנראה "קרן סל" ישראלית ראשונה ?

תגיות: ETF, MTF, מגדל, תעודות-סל | הרשם לתגובות | תגובות >> שלח תגובה >>