אז מה יותר טוב? קרן נאמנות מדדית או תעודת-סל?

ירון קאופמן, 13 אפר' 2008

תעודות-הסל הן הכוכב העולה בשוק ההון בשנים האחרונות. בשנת 2007 בלבד עלה היקף נכסיהן ב- 75%. מתחרותיהן, קרנות-הנאמנות, שבעבר זכו לתשומת הלב הבלעדית של המשקיעים, צפו בשקט יחסי כיצד נוגסות תעודות-הסל בעוד נתח מכספם של המשקיעים. רבות מהן אף השקיעו את הכסף שהושקע בהן בתעודות-סל.
זה היה כמובן עניין של זמן עד שאחת ממנפיקות קרנות-הנאמנות הגדולות תרים את הכפפה ותציג קרנות-נאמנות  מדדיות פאסיביות המהווה מתחרה משמעותי לתעודות-הסל. התחרות מתבטאת בפועל בהשוואת דמי הניהול ל- 0%, כפי שמציעות תעודות-הסל על המדדים ת"א 25, ת"א 75 ות"א 100. כדי לקדם מכירות היא מנסה לזהות את המוצר כגרסה של המוצר המקביל האמריקאי ETF ולהציג עצמה כעדיפה על תעודות-הסל. סביר להניח שגם קרנות-נאמנות נוספות יבואו בעקבותיה. תהליך מקביל קרה גם בארה"ב בעבר, כאשר מנפיקת הקרנות-נאמנות המדדיות הוותיקה וואנגרד ניסתה להילחם ב-ETF. בשלב מסוים היא נכנעה והנפיקה ETF-ים אף היא.
גם תעודות-סל וגם קרנות-נאמנות מדדיות מגלמות יתרונות עבור המשקיעים ובראש וראשונה היכולת להשיג תיק השקעות מבוזר מאוד הנצמד למדד פאסיבי – אסטרטגיה שהוכחה במחקרים כיעילה ברוב מכריע של המקרים מול ניהול אנושי. אולם, השוואה נכונה ביניהם צריכה להיעשות על-פני מספר משתנים:

מאפייןתעודת-סלקרן נאמנות מדדיתמה קורה בפועל ?
נזילותניתן לקנות ולמכור כמו כל מניה לאורך כל שעות המסחרהנזילות מתאפשרת רק בסוף היוםיתרון לתעודת-הסל בעת מצב קיצוני כמו מפולת
סחירותניתן להשתמש בהגבלת שער לאורך כל שעות המסחרהוראת קניה ומכירה מתבצעת בסוף יום המסחר בשער לא ידוע על ידי המשקיעיתרון לתעודת-הסל
דמי ניהולעקב תחרות 0%עקב תחרות 0%אין הבדל
חלוקת דיבידנדעקב תחרות מרבית המנפיקות מחלקות עוד 0.25% בנוסף על החזר הדיבידנד למשקיע/ לקרןהחזר הדיבידנד לקרןבפועל תעודות-סל עדיפות
אמינות עקיבהסטיות קלות בקניה ומכירה עקב מרווח אפשרי בין ציטוטי קניה ומכירהבפועל נוצרת סטייה כי המשקיע יודע רק בסוף היום באיזה שער מכר
פיקוחלא כפופה למנגנוני הפיקוח והגילוי של הרשות לני"ע ולכן חשופה לסכנת חדלות-פירעון. מאידך על פי חוק חדש מחויבת להחזיק בטחונות גדולים יותר מאשר קרן-נאמנות.כפופה למנגנוני פיקוחיתרון לקרן-נאמנות
שקיפותשקיפות מוחלטת בזמן אמתההרכב המדויק בכל רגע לא מפורסם. המשקיע מודע רק למדיניות הקרןיתרון ברור לתעודות-סל
שער קניה/ מכירהידוע לפני ביצוע הפעולה, כמו כל נייר ערךידוע רק אחרי ביצוע הפעולה
אפשרות קניה בהוראת קבעלאכן
פרסום במדיהכפופה לחוק ניירות הערך ולכן אסור לה לפרסם את מוצריה אלא רק את שם המותגכפופה לחוק קרנות-הנאמנות ולכן מותר לה לפרסם את מוצריה באופן חופשינוצר מצב אבסורדי בו ניתן לקרנות-הנאמנות יתרון לא הוגן על פני תעודות-הסל. המשקיע מקבל מידע חלקי ומוטה
יתרון מיסוייתלוי האם הדיבידנד הולך למשקיע או לקרןיש יתרון מיסויי בהשקעה חוזרת של הדיבידנד בקרןתלוי

כפי שניתן לראות מן הטבלה, יתרונות רבים עליהם מצביעות קרנות-הנאמנות אינם רלבנטיים בפועל: יתרונות בדמי ניהול, מיסוי, אמינות עקיבה אחרי המדד והשקיפות המדדיות אינם חד-משמעיים ואינם משמעותיים מאוד מבחינתם של המשקיעים בתנאים של תחרות רבת-משתתפים, ולכן לא ניתן לומר כי קרנות-נאמנות מדדיות טובות יותר מתעודות-סל. כפי שניתן לראות, היתרון המשמעותי היחיד של קרן נאמנות מדדית על פני תעודת-סל הוא הפיקוח ההדוק יחסית עליה על ידי מנגנונים הקבועים בחוק הקרנות.

היתרון המשמעותי ביותר של תעודות-הסל על פני קרנות-נאמנות מדדיות הוא הנזילות והסחירות שלהן במהלך יום המסחר, ובמיוחד ברגעי מפולת. יתרון זה הוא מכריע מבחינתו של המשקיע בהשוואה ביניהן, לפי דעתי. פרסומי קרנות-הנאמנות כמובן מתעלמים לחלוטין מנושא זה, במכוון. מעבר לכך, המשקיע הלא-ביקורתי נפגע באשמת המחוקק, מכיוון שלתעודות-הסל אסור לפרסם את מוצריהן כמו קרנות-הנאמנות.

מה יקרה בהמשך בזירה הזו? אני מעריך כי אחרי שהמלחמה הוכרזה רשמית כעת, מכאן ואילך נראה התכתשות בלתי פוסקת של קרנות הנאמנות בתעודות-הסל בניסיונות להשיג את תשומת-ליבם וכספם של המשקיעים. קרנות הנאמנות יוציאו עוד ועוד מוצרים מדדיים וישתמשו ביתרון הפרסום במדיה שניתן להן על ידי שר האוצר. תעודות-הסל מנגד, ינסו להדוף בכל דרך העומדת לרשותן, מוגבלת ככל שתהיה. מכיוון שלשני המוצרים יש חסרונות, תוצאה אפשרית תהיה דרישה מצד ציבור המשקיעים להפוך את תעודות-הסל למוצר בן-כלאיים, כמו זה שנסחר מאז 1990 בהצלחה בכל בורסות העולם המערבי, ומסיבות רבות לא הוטמע בישראל. זהו ה-  ETF( Exchange Traded Fund) , הכולל את כל היתרונות של שני המוצרים. הוא נחשב לקרן נאמנות פתוחה בעלת מנגנון פעולה עצמאי הקבוע בחוק. הוא מפוקח בקפידה כמו כל קרן נאמנות וסחיר במהלך כל שעות המסחר כמו כל מניה. אפילו הרשות לני"ע הישראלית, המודעת לבעייתיות, יצאה בספטמבר 2005 ביוזמה ליצירת מבנה של קרן נאמנות פתוחה כמו של ETF אמריקאי, אך היוזמה התפוגגה ונשארה רק באתר האינטרנט שלה. אז כמה זמן יקח עד שנראה "קרן סל" ישראלית ראשונה ?

תגובות

תגובה אחת על הכתבה אז מה יותר טוב? קרן נאמנות מדדית או תעודת-סל?
  1. Louis Martin

    .Thank you so much for sharing such informative post

שלח תגובה