MTF זה לא ETF. מתי נראה קרן-סל ראשונה ?

ליאור ליבמן וירון קאופמן, 20 מרץ 2008

sal1.jpg

השבוע התבשרנו כי מגדל שוקי הון השיקה שלוש קרנות-נאמנות חדשות האמורות להתחרות ישירות בתעודות הסל, אשר זוכות לפריחה חסרת תקדים בשנים האחרונות. קרנות הנאמנות החדשות עוקבת אחרי מדדי ת"א 25, ת"א 75 ות"א 100 ונושאות 0% דמי-ניהול.
זה היה כמובן היה עניין של זמן עד שקרנות הנאמנות בישראל יעשו את הצעד שלהם, אחרי הנסיגה שחוו בשנים האחרונות עקב כניסתן של תעודות-הסל  (אשר ראו גידול של 75% בהיקף הנכסים בשנת 2007 בלבד). מגדל היא רק סנונית ראשונה. המהלך של מגדל הוא מהלך מתבקש הנובע מצורך אמיתי של מנפיקות קרנות הנאמנות להשיב אליהן את נכסי הציבור ולהתחרות בכוכב העולה.
קרנות-הנאמנות כמובן יצביעו על היתרון המרכזי למול תעודות-הסל: אנחנו מפוקחים הרבה יותר טוב על ידי הרשות לני"ע.
אבל – וזה אבל חשוב – זו עדיין קרן נאמנות שלא ניתן לסחור בה כמו בכל מניה לאורך כל שעות היום.
פעולות הקניה והמכירה מתבצעות בסוף יום המסחר. כתוצאה מכך, המשקיע אינו יכול להגיב במהירות לשינויים פתאומיים, כגון מפולות. הוראת מכירה שנעשתה במהלך היום תתבצע בסוף יום המסחר מבלי שהמשקיע יודע באיזה מחיר היא התבצעה, אלא בדיעבד. ETF-ים ותעודות-סל נסחרים במהלך כל יום המסחר, בדומה למניות רגילות.

בקיצור – זה לא ETF. זוהי קרן אינדקס רגילה.

מאפייןתעודת-סלקרן נאמנות מדדיתמה קורה בפועל ?
נזילותניתן לקנות ולמכור כמו כל מניה לאורך כל שעות המסחרהנזילות מתאפשרת רק בסוף היוםיתרון לתעודת-הסל בעת מצב קיצוני כמו מפולת
סחירותניתן להשתמש בהגבלת שער לאורך כל שעות המסחרהוראת קניה ומכירה מתבצעת בסוף יום המסחר בשער לא ידוע על ידי המשקיעיתרון לתעודת-הסל
דמי ניהולעקב תחרות 0%עקב תחרות 0%אין הבדל
חלוקת דיבידנדעקב תחרות מרבית המנפיקות מחלקות עוד 0.25% בנוסף על החזר הדיבידנד למשקיע/ לקרןהחזר הדיבידנד לקרןבפועל תעודות-סל עדיפות
אמינות עקיבהסטיות קלות בקניה ומכירה עקב מרווח אפשרי בין ציטוטי קניה ומכירהבפועל נוצרת סטייה כי המשקיע יודע רק בסוף היום באיזה שער מכר
פיקוחלא כפופה למנגנוני הפיקוח והגילוי של הרשות לני"ע ולכן חשופה לסכנת חדלות-פירעון. מאידך על פי חוק חדש מחויבת להחזיק בטחונות גדולים יותר מאשר קרן-נאמנות.כפופה למנגנוני פיקוחיתרון לקרן-נאמנות
שקיפותשקיפות מוחלטת בזמן אמתההרכב המדויק בכל רגע לא מפורסם. המשקיע מודע רק למדיניות הקרןיתרון ברור לתעודות-סל
שער קניה/ מכירהידוע לפני ביצוע הפעולה, כמו כל נייר ערךידוע רק אחרי ביצוע הפעולה
אפשרות קניה בהוראת קבעלאכן
פרסום במדיהכפופה לחוק ניירות הערך ולכן אסור לה לפרסם את מוצריה אלא רק את שם המותגכפופה לחוק קרנות-הנאמנות ולכן מותר לה לפרסם את מוצריה באופן חופשינוצר מצב אבסורדי בו ניתן לקרנות-הנאמנות יתרון לא הוגן על פני תעודות-הסל. המשקיע מקבל מידע חלקי ומוטה
יתרון מיסוייתלוי האם הדיבידנד הולך למשקיע או לקרןיש יתרון מיסויי בהשקעה חוזרת של הדיבידנד בקרןתלוי

[הערה שקיבלנו אנו מוסיפים אותה אחרי פרסום הכתבה: במדדי ת"א 25 + ת"א 100 רוב המנפיקות (למעט אחת - תאלי) מחלקות גם 0.25% בנוסף על החזר מלוא הדיבידנד למשקיע]

אגב, גם בארה"ב, לפני שנכנעה וואנגרד והנפיקה ETF-ים בעצמה, היא הנפיקה קרנות נאמנות בדמי ניהול נמוכים כדי לנסות להתחרות ב- ETF-ים.

עכשיו יש למנפיקות תעודות-הסל בעיית נחיתות קשה: בעוד שקרנות הנאמנות יכולות לפרסם את עצמן במדיה, תעודות-הסל לא יכולות.
השאלה שצריך המשקיע לשאול את עצמו היא: מדוע אני בכלל צריך להשוות בין המוצרים ? קיים פתרון שעובד בצורה נפלאה בכל העולם מלבד בישראל, וקוראים לו ETF.
אפילו הרשות לני"ע בעצמה מודה באתר שלה בצורך במבנה קרן נאמנות פתוחה כמו של ETF ומציעה יוזמה חדשה:

ציטוט מאתר הרשות לני"ע 13/9/2005:

"תעודות הסל נתפשות לעתים קרובות בתודעת ציבור המשקיעים כמעין תחליף לקרן נאמנות. יחד עם זאת, ברשות ערים לכך שתעודות התחייבות אלו עלולות ללקות בכשל תפעולי עד כדי היותן חדלות פירעון, ולא ברור עד כמה ציבור הרוכשים שלהן ער לכך, למרות הגילוי הניתן לסכנות אלה בתשקיף. תעודות הסל אינן כפופות למנגנוני ההסדרה, הגילוי והפיקוח החלים על קרנות הנאמנות בישראל. לכן, על אף הדמיון בינן לבין קרנות נאמנות, הן מהוות מכשיר שונה לחלוטין. על רקע זה יזמה הרשות את ההסדר החדש, המאפשר רישום למסחר בורסאי של יחידות של קרן נאמנות פתוחה שמדיניות ההשקעות שלה מיועדת לחקות שינויים במדד או בשווי נכס בסיס כלשהו. ההסדר מבוסס, כאמור, על המודל הנהוג בארה"ב, שהוסב ועבר שינויים והותאמות כנדרש ממאפייניו המיוחדים של שוק ההון הישראלי [...] הוראות לרכישת יחידות הקרן בבורסה ולמכירתן יותנו במתן הגבלת שער (לימיט), כמקובל בשיטת המסחר בבורסה".

אז מה קרה ליוזמה ? ומתי תונפק "קרן-סל" ראשונה ?

תגובות

2 תגובות על הכתבה MTF זה לא ETF. מתי נראה קרן-סל ראשונה ?
  1. מרק

    כתבת ששקישות תעודות סל היא מוכלתת בכל רגע הנתון. אתה יכול לפרט? אני דווקה מאוד מודאג מאי היכולת שלי לבדוק באילו בטחונות השקיע ת.סל את הכסף שלי. לאומת זאת בקרן נאמנות בסוף חודש אפשר לקבל דוח ההשקעות. או שאני לא מבין משהוא?
    מרק

  2. ירון קאופמן

    השקיפות היא לא של הבטחונות אלא של המדד עליו התעודה מבוססת.

שלח תגובה