מפולות, התאוששויות ותזמון

אברהם לוי, 10 פבר' 2008

חודש ינואר היה מאד לא טוב בשווקי ההון ברחבי תבל. הירידות היו בסדר גודל כזה שהמונח "מפולת" נראה מתאים לרוב הפרשנים.

לכן, יש טעם לגבש דרך התמודדות עם מפולת בסדר גודל כזה. מובן מאליו שזאת לא המפולת הראשונה בהיסטוריה של שווקי ההון ושזאת לא המפולת האחרונה.
כשמסתכלים אחורה אל ההיסטוריה הפיננסית, מסתבר שהיו בסך הכל 14 מפולות. קודם כל, נתחיל בבשורה טובה: כל 14 המפולות, המפורטות בטבלה למטה הסתיימו יום אחד ולא רק שהמדדים חזרו לנקודה לפני המפולת, אלא עלו עוד יותר גבוהה ממנה והרבה. הנה הרשימה (הנתונים מתייחסים לשוק ההון בארה"ב):

סה''כ זמן ירידה ועליה בחודשיםזמן עליה בחודשיםסוף עליהתחילת עליההיקף עליהזמן ירידה בחודשיםסוף ירידהתחילת ירידה
18515101/194507/193283.40%3406/193209/1929
413510/194912/194621.80%611/194606/1946
12507/195703/195710.20%702/195708/1956
12707/195801/195815.00%512/195708/1957
161004/196307/196222.30%606/196201/1962
14603/196710/196615.60%809/196602/1966
28903/197107/197029.30%1906/197012/1968
422106/197610/197442.60%2109/197401/1973
19507/197803/197814.10%1402/197801/1977
23310/198208/198216.90%2007/198212/1980
211805/198912/198729.50%311/198709/1987
9402/199111/199014.70%510/199006/1990
5311/199809/199815.40%208/199807/1998
744910/200610/200244.70%2509/200209/2000
3623.326.80%12.7ממוצע כללי
26.114.423.10%11.7ממוצע ללא חריגים
המצב היום11.80%502/200810/2007

מקור: מורנינגסטאר

על בסיס רשימת המפולות ונתוניה, חישבנו את ממוצע היקף המפולות ואורכן, גם בירידה, גם בהתאוששות ובסך הכול. עשינו את זה בשתי דרכים שונות: הראשונה, ממוצע כללי, והשנייה בלי לקחת בחשבון את שני הערכים החריגים, הגדול ביותר והקטן ביותר לפי קריטריון אורך המפולת בירידה. שיטה זאת מקובלת בסטטיסטיקה, במטרה למנוע עיוותים. במקרה הספציפי שבו אנו דנים, שיטה זאת מתאימה משום שהנתון הגבוהה ביותר מתייחס למפולת הראשונה של 1929. בתקופה ההיא, מספר בנקאים להשקעות התאבדו, אמריקאים רבים סבלו מרעב ממשי. מאז, לא היה משבר כזה חמור, גם משום שנבנו מנגנוני פיקוח ובקרה למיניהם כדי למנוע מצבים כאלה. התגובה של הבנקים המרכזיים בעולם לאחרונה, במיוחד הפד בארה"ב, מאשרת זאת. באשר לנתון הנמוך ביותר, זה שנפסל מתייחס למשבר של הקיץ 1998 שבו הירידה ארכה בסה"כ חודשיים בלבד.

כפי שהטבלה לעיל מראה, האורך הממוצע של "אוכלוסיית" המפולות ללא חריגים הוא 11.7 חודשים, עם ירידה ממוצעת של 23.1%.

לאור נתון זה, מעניין לדעת היכן אנו עומדים היום: הנקודה הגבוהה ביותר שהשיג מדד ה-S & P 500 היה 1565 נקודות וזה קרה ב-9 לאוקטובר 2007. כלומר, מאז עברו כ-5 חודשים והתרחשה ירידה של 11.8% נכון לעת כתיבת שורות אלו (אחרי סגירת השוק ברמת 1380.82 ל- S&P 500 ביום ה-04/02/2007). זה אומר, שעשינו - אולי - כמחצית מהדרך הן מבחינת הזמן והן מבחינת היקף הירידות. אני מדגיש את ה"אולי" משום שכמובן אף אחד לא יודע כמה זמן תארך מפולת זאת. אולי היא כבר הסתיימה, אולי תמשיך עוד זמן מה.

ולכן, אסור ליפול קורבן לפחד ולמכור בבהלה, אולי דווקא בתחתית. כאמור, כל 14 המפולות בטבלה למעלה הסתיימו יום אחד ולא רק שהמדדים חזרו לנקודה לפני המפולת, אלא עלו עוד יותר גבוהה ממנה והרבה. עצות התזמון למיניהן פשוט לא עובדות באופן קונסיסטנטי. דהיינו, אף אחד לא מסוגל לזהות את נקודות כניסה/יציאה מהשוק הנכונות בהסתברות מספקת. מי שיוצא מהשוק עלול לפספס את העליות החדות והמהירות שמאפיינות את היציאה מהמשברים. עובדה: לפי מחקר של חברת מורנינגסטאר המכובדת, מ-1926 עד וכולל 2006, דולר אחד שהושקע בממד המניות הגדולות נהיה 3007 דולר. מי שפספס את 40 החודשים הטובים ביותר, שהם רק 4.1% מתקופת 81 שנים אלו, הגיע רק ל-18.23 דולר. מחקרים אחרים לתקופות קצרות יותר מראות תוצאות דומות. שיטות התזמון לא עובדות. נקודה.

חשוב לציין, כל זה נכון אך ורק למי שמושקע במדדים, כלומר ב-ETFs ו/או תעודות סל. למי שמושקע במניות ישירות, אין לו שום הבטחה שדווקא המניות שהוא מחזיק יחזרו לרמתן הקודמת ויעברו אותה. יש סיכון רב שזה לא יקרה בעוד שזה כן יקרה למדד. זאת, בין היתר משום שהמדדים מתעדכנים (לרוב כל 3 או 6 חודשים) ובעת העדכון פולטים החוצה את המניות הפחות טובות, אלו ששווי השוק שלהן ירד יותר יחסית לאחרות הכלולות במדד. בניגוד לכך, המדד יקלוט את מניות החברות הטובות יותר, אלו שהתפתחו וגדלו עד כדי כך שנכנסו למדד.

אברהם לוי הוא מנכ"ל טראקבול (ישראל) שירותי השקעות בע"מ

שלח תגובה